Vivendi ist kein integrierter Medienkonzern mehr. Seit der Abspaltung im Dezember 2024, die Canal+, Havas und die Louis Hachette Group in unabhängige börsennotierte Unternehmen aufgeteilt hat, repräsentiert die Aktie ein Portfolio von Minderheitsbeteiligungen. Das Verständnis dieser strukturellen Veränderung ist die Voraussetzung für jede Kauf- oder Verkaufsentscheidung zu diesem Thema.
Abschlag auf den neu bewerteten Nettovermögenswert: der wahre Motor der Vivendi-These
Der Markt bewertet Vivendi deutlich unter der Summe seiner Beteiligungen. Dieser Abschlag, der bei börsennotierten Holdings üblich ist, nimmt hier eine besondere Dimension an: Der Großteil des Wertes hängt von UMG, Banijay, MediaForEurope und Lagardère ab, vier Vermögenswerte mit sehr unterschiedlichen Wachstums- und Risikoprofilen.
Im ersten Halbjahr 2026 liegt der konsolidierte Umsatz bei 140 Millionen Euro, ein Rückgang im Vergleich zu 2025. Das bereinigte EBITA sinkt auf 4 Millionen Euro gegenüber 18 Millionen Euro im Vorjahr, belastet durch einen Plan für eine kollektive Abfindung am Hauptsitz, der 21 Millionen Euro netto gekostet hat. Diese Zahlen spiegeln nicht den intrinsischen Wert des Portfolios wider, belasten jedoch das Marktgefühl.
Jeder, der in die Vivendi-Aktie an der Börse investieren möchte, sollte in Bezug auf den neu bewerteten Nettovermögenswert denken, anstatt auf operative Ergebnismultiplikatoren. Solange der Markt den Wert der Beteiligungen nicht anerkennt, bleibt der Abschlag bestehen, was sowohl ein Risiko (Wertfalle) als auch eine Gelegenheit (Katalysator für Neubewertung) darstellt.
Abhängigkeit von UMG: das Konzentrationsrisiko des Vivendi-Portfolios
UMG bleibt die wertvollste Beteiligung. Die schlechte Börsenentwicklung des weltweiten Marktführers für Musikaufnahmen im Jahr 2026 hat sich direkt auf die implizite Bewertung des Vivendi-Portfolios ausgewirkt. Diese mechanische Verbindung wird von Investoren, die nur die konsolidierten Konten betrachten, unterschätzt.
Die Korrelation zwischen dem Kurs von UMG und dem von Vivendi ist der dominierende Faktor für kurzfristige Schwankungen. Ein Investor, der Vivendi kauft, geht somit indirekt eine Exposition gegenüber der Dynamik des globalen Musikstreamings, den Vertragsverhandlungen mit Spotify oder Apple Music und den Katalogzyklen ein.
Gameloft, die einzige noch konsolidierte Tochtergesellschaft, fügt dem Profil eine Komponente für mobile Spiele hinzu. Der Saisoneffekt (Konzentration der Markteinführungen im zweiten Halbjahr) macht die Ergebnisse des ersten Halbjahres wenig repräsentativ. Wir empfehlen, keine voreiligen Schlüsse über die Rentabilität von Gameloft allein auf Basis der Halbjahreszahlen zu ziehen.
PEA-Eignung und Besteuerung: Abwägung zwischen Hüllen für die Vivendi-Aktie
Die Vivendi-Aktie ist für den PEA (Plan d’Épargne en Actions) geeignet, was sie zu einem steuerlich effizienten Vehikel für einen französischen Privatinvestor macht. Eine unterbewertete Holding im PEA zu halten, ermöglicht es, von einer möglichen Aufwertung ohne steuerliche Belastung auf die Kapitalgewinne zu profitieren.
Drei Parameter sollten bei der Wahl der Hülle berücksichtigt werden:
- Im PEA sind Dividenden und Kapitalgewinne nach fünf Jahren Haltedauer (ohne Sozialabgaben) von der Einkommensteuer befreit, was den Effekt des Abschlags verstärkt, wenn dieser sich verringert.
- Auf einem regulären Wertpapierkonto gilt die Flat Tax von 30 %, aber der Investor behält die Möglichkeit, Verluste von anderen Gewinnen abzuziehen, ein Vorteil, falls sich das bärische Szenario materialisiert.
- Über einen Index-ETF, der Vivendi enthält (einige ETFs, die den CAC oder den STOXX nachbilden), wird die Exposition verwässert, was das idiosynkratische Risiko reduziert, jedoch das Interesse am spezifischen Abschlag aufhebt.
Der PEA bleibt die geeignete Hülle für eine bullische Überzeugung über die Verringerung des Abschlags, vorausgesetzt, man akzeptiert einen Haltedauerhorizont von mehreren Jahren.
Katalysatoren für Neubewertung und zu überwachende Signale
Die zentrale Frage für einen Vivendi-Aktionär ist nicht das organische Wachstum (nahezu nicht existent auf Holding-Ebene), sondern das Vorhandensein von Katalysatoren, die in der Lage sind, die Lücke zwischen Marktkapitalisierung und Nettovermögenswert zu schließen.
Wir beobachten drei potenzielle Hebel:
- Ein teilweiser oder vollständiger Verkauf einer bedeutenden Beteiligung (UMG, Banijay) würde den Wert kristallisieren und den Markt zwingen, das gesamte Portfolio neu zu bewerten.
- Ein signifikantes Aktienrückkaufprogramm, finanziert durch die Liquidität oder durch Verkäufe, würde das Vertrauen des Managements in die Unterbewertung signalisieren.
- Eine Vereinfachung der Aktionärsstruktur rund um die Bolloré-Gruppe, die de facto die Governance kontrolliert, könnte zu einem Rückkaufangebot oder einer Fusion mit Bolloré SE führen.
Die spekulative Dimension im Zusammenhang mit Bolloré ist nicht unerheblich. Jede kapitalmäßige Transaktion der Bolloré-Gruppe mit Vivendi würde die Investmentthese radikal verändern. Es bleibt notwendig, die Schwellenüberschreitungen bei der AMF zu verfolgen.
Eine Position in Vivendi aufbauen: Dimensionierung und Horizont
Vivendi ist kein Ertragstitel. Die Dividende, nach der Abspaltung, stellt kein zentrales Argument mehr dar. Das Interesse an der Aktie beruht auf einem Szenario der Neubewertung des Nettovermögens, das von Natur aus in seinem Timing unsicher ist.
Wir empfehlen, die Exposition auf einen angemessenen Anteil eines Aktienportfolios zu beschränken, angesichts des Konzentrationsrisikos auf UMG und der komplexen Governance im Zusammenhang mit Bolloré. Eine vorsichtige Dimensionierung liegt unter 5 % eines diversifizierten Portfolios.
Eine schrittweise Investition in Stufen (Verstärkung bei Rückgang der Aktie unter einen vom Investor festgelegten Schwellenwert) ermöglicht es, den Einstiegspreis zu glätten, ohne sich einem übermäßigen Timing auszusetzen. Der minimale Horizont, der mit dieser These übereinstimmt, überschreitet zwei Jahre, bis die genannten Katalysatoren konkret werden können.
Das Vivendi-Dossier richtet sich an Investoren, die in der Lage sind, ein Portfolio von Beteiligungen wie einen börsennotierten geschlossenen Fonds zu lesen, nicht wie eine klassische Wachstumsaktie. Diese Sichtweise verändert alles in der Bewertung von Risiko und Potenzial.
